老钱庄中金：维持药明巨诺-B跑赢行业评级上调目标价至604港元

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　　中金发布研报称，由于上半年药明巨诺-B（02126）经营性利润减亏较好，维持跑赢行业评级，考虑到公司减亏、SLE和早期管线进展，叠加行业估值中枢上行，基于DCF模型，上调目标价151.7%至6.04港币，较当前股价有19.6%的上行空间。公司公布1H25业绩，收入1.06亿元，同比+22.5%，减亏情况好于该行预期，主要由于降本控费良好。

　　中金主要观点如下：

　　上半年经营性利润减亏良好，主因降本控费和达成授权许可合作

　　根据公司公告，1H25，公司倍诺达销售同比基本保持稳定。2025年4月，公司公告和Juno达成授权合作，授予其JWsLVV生产工艺及相关技术知识非独家许可，Juno支付的对价不超过1千万美元，该行预计在上半年已部分确认，增厚业绩。此外，1H25公司产品销售毛利率提升至51.1%，同比+0.7ppt，销售费用率72.0%，同比-15.7ppt，行政和研发开支也分别减少45.7%和39.0%，展现良好控费情况，该行预计全年减亏趋势有望持续。

　　新增披露CD19/20双靶点CAR-T管线，年底有望数据读出

　　根据公司公告，2H24公司启动JWCAR201在血液瘤和自免的IIT研究，目前正在入组中。该产品公司具备全球权益，通过结合双靶向，公司认为该产品有望具备更广泛的疗效、更高的信号阈值。根据公司公告，血液瘤已经获得令人鼓舞的初步数据，计划在2025年12月美国血液学会年会公布IIT数据。

　　期待CD19 CAR-T的系统性红斑狼疮SLE数据更新

　　根据公司公告，公司2024年5月启动SLE的I期临床试验，截至1Q25患者入组完成。该行认为公司在CAR-T治疗SLE领域在国内具备先发优势，期待未来潜在数据读出。